京东物流分拆融资20亿美元?我们来给刘强东估个价

京东物流分拆融资20亿美元

2018-01-17 386 次

1月15日,据路透社消息,京东已经邀请了一批投资者,参与京东物流估值约为100亿美元的一轮融资,计划为物流子公司筹资20亿美元。而早在2017年9月26日,阿里巴巴集团宣布,53亿元增持菜鸟网络股份,增资后阿里巴巴持有菜鸟股权将从原来的47%增加到51%。由此可反推菜鸟的估值是1325亿元,也就是203亿美元。


2017年中,亚马逊测试一项新的快递服务,主要瞄准平台上的第三方卖家,解决其商品从仓库配送到用户家中的物流环节。而这项服务以往均由UPS和FedEx等快递合作伙伴负责。这意味着,亚马逊将直接接管UPS和FedEx在其平台的快递业务,将之前的合作关系变为竞争关系。亚马逊计划于2018年进行大范围推广。该消息一出,UPS股价当天下跌2%至116.52美元,与此同时,FedEx股价也下跌1.6%至217.77美元。


就在美国市场纷纷扰扰地讨论亚马逊进入到物流领域,将威胁UPS、FedEx等传统快递公司的时候,阿里和京东旗下的物流公司已经成为了物流行业的巨头。



去年4月,京东物流宣布独立运营。12月1日京东物流CEO王振辉透露,京东物流SKU数量扩大到530多万个,收入规模接近300亿元,并实现盈利。


来源:京东2017年Q3财报


截至3季报,京东物流共有7大物流中心、仓储面积900万平方米、近7000个自提点/配送站、30万个末端服务网点、25万辆物流服务车辆、405个大型仓库,覆盖全国2830个区/县。


作为一家直营的物流公司,通过把控整条物流体系的每一个环节,京东物流得以向用户输出标准化、高品质的服务,迅速建立起品牌形象。


当然,其缺点也很明显,重资产模式总是伴随着低利率。以顺丰为例,虽然其单件收费是行业整体的两倍,但去年上半年的毛利率仅仅为21%,净利率6%。京东物流的市场影响力显然还不足以让他们收取那么高的价格,否则利润率很可能会更低。


虽然已经从上市公司中分拆出来,但如果想要做到真正独立,京东物流势必获取更多的第三方业务量。这也正是他们的目标,京东物流希望在未来5年,来自非京东订单的业务量达到50%以上,同时收入规模可以破千亿。


想来这真是一个极具挑战性的目标,意味着京东物流要在未来5年复合增速达到35%,而2017年的时候快递行业整体收入增幅仅仅为23.4%。在之前的文章中,我们曾提到国内快递业务量近八成来自电商订单,这其中又以阿里系为最大头,京东要获得阿里的订单当然是不太可能了。那就只能从阿里系之外的电商或者非电商领域进行拓展。


在这两个市场,京东物流都必须面对顺丰。国内体量较大的电商基本都自建物流,相比之下,网易是为数不多的优质客户。不久前,也有消息指出京东取代顺丰成为网易严选的新配送商。而在非电商领域,自然就更不用说了,到底是和三通一达竞争低端市场,还是和顺丰争夺高端客群,答案显而易见。


了解了京东物流的基本情况后,我们再来谈谈这样一家独立公司到底应该值多少钱,100亿美元的估值又是否合理。通过和同行的比较,我们可以做一个基本判断。下表显示的是2017上半年国内主要快递公司的业务情况。


来源:上市公司财报、公开资料


从模式上看,与京东最接近的是顺丰。2017上半年顺丰的收入为321.61亿元。根据王振辉所透露的信息,京东物流收入规模已经接近300亿元,这略微低于顺丰上半年的收入。假设2017全年顺丰实现25%的增速,那么其营收有望达到718亿人民币,即京东物流在规模上是顺丰的40%左右。对应886亿人民币,约合138亿美元。但顺丰的这个估值是二级市场的价格,京东物流才刚刚A轮,所以肯定会有一定的折价。


此外,影响市值的还有增速。以韵达为例,无论收入还是净利润,韵达都不是三通一达中表现最好的,但其市值却是圆通的1.09倍,申通的1.38倍。根本原因就在于韵达的增长速度。


来源:上市公司财报


去年上半年,韵达的收入是国内主要快递公司中最快的,达到43.17%,净利润的增速也仅仅低于中通,为41%。


根据京东的财报,2017上半年其履约成本的增速达到了34.26%,由于物流行业的成本和收入增速基本一致,以此推测京东物流在去年上半年的收入增速约34%。前面谈到,如果京东物流想在未来5年实现千亿收入的规模,复合增速必须达到35%。从我们推测的增速来看,其目前的发展状态还是比较理想的。


由此可见,京东物流估值100亿美元,有两个关键:一是一级市场的折价有多少,二是如何讲一个不依靠京东本身,令人信服的增速的故事。我们咨询了投资圈的朋友,此轮京东物流融资非常火爆,而且这次融资中核心京东物流资产并不在其中。


至于京东物流为什么要分拆独立融资?有三个可能的原因:


  • 一是融资有助于京东物流加大投入更快发展,独立的身份才方便和其它合作伙伴合作;

  • 二是有助于股权激励京东物流员工;

  • 三是对京东自身来说,京东物流是一块很重的资产,需要从成本中心转为利润中心。


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